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巨国贤：今年四季度明年一二季度有色波动或将加大

【铝道】5月日由上海期货交易所和中国金融期货交易所共同主办的 第十五届上海衍生品市场论坛 在上海召开。本届论坛以 改革新篇章，开放新里程 建设具有国际竞争力的中国特色期货市场 为主题，邀请国内外实体经济和资本市场等各界代表，交流思想，凝聚共识。和讯期货参与全程直播。广发证券(000776,股吧)执行董事、研究发展中心有色金属行业负责人巨国贤表示，从周期角度看有色金属行业，2016年开始，阜新一直偏乐观，经历了长周期的上行以后，阶段性的波动很可能会出现的。但在这个波动之后，相信迎来的一定是有色金属一个更大的空间，也就是说应该大部分的有色金属品都会创出历史的新高。

针对今年四季度或者明年一季度二季度的波动，目前阶段可以更多的采取一系列的防止风险的措施。但在2016年的时候，我们给有色金属企业尽量去收购一些矿山。当然站到目前的位置上的话，作为企业的话，重要的降低自己的杠杆，目前阶段整体的风险在逐步逐步的释放，今年有点像历史上2003年，明年像历史上的2004年，2003、20制砂机04年有一些杠杆控制不当的企业就会爆掉。

以下为文字实录：

感谢上海期货交易所，感谢中国有色金属工业协会，感谢主持人，来自广发证券有色团队。今天跟大家汇报的题目相对来讲是一个偏中长期的观点，也是前段时间我们纂写的一篇报告《周期的力量势不可当》，核心是从周期的角度汇报一下目B、洛氏硬度（HK）前我们有色金属处于什么样的阶段。

我们在2016年下半年的时候提出一个观点，就是说每一届共和党当政的时候，有色金属就会迎来一次比较大的机会，老布什当政的时候是这次，小布什当政的时候有这样，这一次特朗普当政了，会不会这样呢？我认为是大概率。为什么会形成这样一个周期呢？这与背后政策的体系有一定程度出口温度在85⑼0度的关系。当然这个观点只是从统计的角度，是有这么一个数据，周期真正的缘由一定是来自于需求，没有需求是不可能有大的向上周期，需求到底在哪里？今天跟大家汇报。

我们认为影响周期的核心力量实际上是产能转移，全球历史上发生过四次比较大的产能转移。我们认为这种产能的转移，形成了大的基建潮，尤其带动了工业金属一波大的经济周期。第二个部分，我们来汇报引发这次周期核心的一个驱动力来自于哪里？核心是中国的产业升级，高质量发展之后引发的一些相对初级工业化产能的迁移，这种迁移目的地在哪里呢？核心是东南亚加南亚。相对来讲，我们认为在这次周期中，我们有色金属的矿业企业受益是比较明显的。

这是我们从数据的统计上来看的几次产能转移，一开始从欧洲到美洲，然后到了中国，现在到了中国逐步外迁。下面这幅图是粗钢整个产量占比的图，我们可以看到一开始的时候，1900年左右的时候，美国在全球的粗钢产量比例是非常高的，到后来它的比例经过了一轮快速的下行，比例增长得比较多的部分是苏联，包括日本及亚洲四小龙的增长，到后来是中国的增长，这是一个非常典型的初级工业化转移的图。

有人说为什么我们初级工业化产能一定要进行转移？因为中国目前的人均收入从全球范围来讲，处于一个即将迈入中等收入陷井。中等收入陷井核心的理解是，你能不能进行产业升级，实际上这是一个经济发展到这个阶段必然的选择，必须要进行高质量发展和产业升级。这一块核心是什么呢？有的朋友会说，中国的产业升级为什么势必会带来一个初级工业化产能的外迁？本质上中国初级工业化的进展了一段时间，它的工业化，它的固定资产投资潮不可能再有一个快速的增长，在这个阶段相对来讲，初级工业化的这些产品这些产能需求方都在东南亚或者这一系列的地方。

第二个部分核心汇报，优势富余的初级工业化产能，目前正在逐步向外转移。第 一个部分环保限产，从十九大以来，我们整个社会发展都是强调高质量发展，把环保提升到一个非常重要的位置。当然从我个人的角度来说，我是非常赞同这一点，如果没有环保的发展，我们的产品不可能在全球范围内有一个比较好的溢价，不可能有一个比较好的品牌，意味着我们的产品升级不可能完成。这一块来讲，势必会造成一部分的矿山也好，冶炼企业也好，加工企业也好的停产，也势必会造成一部分企业的外迁。这一块的供给侧改革，实际上是一个规范的、环保的、大型化企业市占率逐步逐步提升的过程，也是一个产业集中度快速提升的过程。美国一开始的时候，也有几十家、上百家的钢铁企业，有多少家呢？这都是产业逐步逐步集中，只有产业集中了，它的环保提升了以后，才能逐步逐步提升它的产业品质。

这是一系列的国家推出的政策，不多介绍了。全球目前阶段我们认为现在是处于一个初步复苏的阶段，有点像2003年，当时的情况美联储利率八年下行周期的结束，一个上行周期的开始，和我们现在全球的宏观背景是非常相似的。相对来讲全球的经济体都在复苏，美国的失业率、中国的GDP增长，虽然说大家觉得好象不可持续，实际上每季度的数据出来，都是超出我们预期的。所以我们认为现阶段处于一个复苏的初级阶段。我还想强调一下，刚才Mark Keenan先生提到关于利率与金融价格的关系，这一块来讲，从历史来看，每次利率大的上行周期，其实有色金属是一个价格上涨的周期，利率下行的周期，反而是有色金属价格下行周期。什么原因呢？利率本质上是对经济确认的指标，这种情况下，有很多朋友说降息对金属价格是利好，表面上似乎是对的，但仔细分析长周期的数据，加息本质上代表着有色金属需求相对比较旺和有色金属长周期的上行是伴随的。

这一块是全球经济体未来三年GDP的预估，这是世界银行的一个预估，当然我们对于中国的数据更为乐观一点，我们认为在6.6以上。中国的这些产业政策，目前供给侧改革和环保督察，未来几年我们认为执行的力度只会加强，不会放松。未来有可能承接初级工业化产能的，我们比较看好的是东南亚，看好的是越南，其次是印尼，接着是缅甸、老挝、巴基斯坦、泰国，这一系列的市场。实际上非洲这一块发展也很快，但相对来说它的基数比较低，对金属的需求偏弱一些。

核心我们想强调的是中国的产业升级和东南亚甚至于全球发展中国家初级工业化的过程，甚至于东盟十国的发展进程。有很多朋友说，如果这样的话，是不是非常看好 一带一路 ？应该说 一带一路 是让周边的国家基础建设更快的实现，当然这些国家必须要跟中国的企业进行合作，本质上这是一个市场化的过程，只是说由于中国在这些年的经验，包括在有色金属初级阶段包括重工业的四方螺母初级工业化产能一系列的进步，让我们拥有了相对一定的技术优势，如果和中国的企业进行合作的话，可能会以更低的成本，更快的实现固定资产投资的效果。

第三个部分，核心看一下东南亚的基本情况。上周我到东南亚拜访了几个经济体。其中越南给我的感受是非常深的，越南一共是9700万人口，人均年龄是不到30岁，如果到胡志明这个城市，900万人口，平均年龄在23到28岁之间，这个城市如果晚上11点站到街头，你会发现这个城市非常年轻人，这个城市的城市化率只有5%的家庭住在商品房里面，其他的家庭都是住在老旧的房子里，这个经济体可能会成为未来经济增速非常快的一个经济体，这一块对于有色金属的需求也会大增。印尼这个市场有2.16亿人口，基础建设也是非常快的推进，当然也有中国的个人和企业家进行一系列的投资，对于外汇来讲，还是有一定程度的限制，进去相对比较容易，出来的时候有一整套手续，但这个不妨碍它经济快速的增长。这里还有马来西亚的情况，马来西亚新的总统，他相对来讲在宪法里对马来人的特权地位，造成原来45%占比的华人，有一部分人带着资金外流，华人占比到25%。但他现在上来之后，进行了一定程度的政策改变，政策比较温和的话，有希望有资金进入投资。印度的话，我的观点虽然说这也是一个非常重要的经济体，但是它对有色金属的需求还是要比越南和缅甸稍微落后一点，它现在的消耗量在那儿摆着。

股票市场也体现了一个全球投资者对这个市场的关注。这是一个人均用电量的一些指标绞线机，还有一个东南亚部分国家水泥的产量，我们认为在这个阶段如果固定资产投资起来的话，在这些经济体里，它的一些偏重资产的产业，尤其是区域化的市场产业可能会面临很好的投资机会。下游的需求相对来讲还是比较乐观的。这是每个金属品种下游需求的结构，可以看到稍微有些变化的。刚被试包装袋负荷从零开始连续不断增加才大家也提到了电动汽车对有色金属的需求和拉动，坦率的说，现阶段全铝车身的车还是用得比较少，现在企业都在探索。铜的话，一辆汽车大约有100多公斤的铜，这是传统企业十倍以上。

我们认为整个的产能转移，造成了东南亚未来三年到五年甚至十年，对有色金属的需求量会持续提升。这是今年铜、镀锌板人均消费的三年期。这一块是未来三年需求整体的一个增量。我们想强调的是，目前阶段如果看一个有色金属的周期，不能仅盯着中国的数据，因为中国的固定资产投资现阶段不是一个快速投资的过程，所以有色金属没有一个大周期。未来看一个有色金属的大周期，不要仅仅盯着这样一个数据。

另外一点，中国这一块来讲，的的确确占有色金属需求是比较大的，一般都在45%到50%的市场空间，但真的这些需求所有的量都落在了中国的大地上吗？其实不是的，因为有很多我们加工成的产品，相当于我们是一个全球加工的基地，如果真正落到中国大地上的比例没有那么高，因此中国固定资产投资增速的下移，相对来说对有色金属整体需求影响是有限的。这是一个有望实现的工业金属的消费很多企业因技术和市场容量等缘由量。

以上主要是东南亚还有南亚的人口，人口是23.72个亿，人口基数非常大的，当然它发展比较快的很可能越南、印尼、缅甸、巴基斯坦、老挝这些市场的人口，大数在6个亿左右，初级工业化的进程，相对来说足以撑起一波有色的周期。从2016年开始，我们一直偏乐观的，经历了长周期的上行以后，我们认为阶段性的波动很可能会出现的。但在这个波动之后，我们相信迎来的一定是有色金属一个更大的空间，也就是说应该大部分的有色金属品都会创出历史的新高。在今年四季度也好，明年一季度或者明年二季度的波动中，我们认为目前阶段可以更多的采取一系列的防止风险的措施。但在2016年的时候，我们给有色金属企业尽量去收购一些矿山。当然站到目前的位置上的话，作为企业的话，重要的降低自己的杠杆，目前阶段整体的风险在逐步逐步的释放，今年有点像历史上2003年，明年像历史上的2004年，2003、2004年有一些杠杆控制不当的企业就会爆掉。

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